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市场聚焦黑白名单 期现结合是交易场所的使命和机遇

2017-08-18 09:19:19 和讯网  期货日报 邢进

  目前行业焦点主要集中在两方面:一是已经公示的“黑名单”和“白名单”;二是文交所邮币卡发售模式中T+0改成T+5的辩论。北京和江苏监管部门广开言路,征求学术和市场意见。因为T+5的交易模式对邮币卡的杀伤力是毁灭性的,所以交易场所从业人员、上市方和部分投资者不断到监管部门表态诉求,希望保留T+0交易模式。

  地方新规为市场提供坚实基础

  福建、新疆等地颁布新的《交易场所管理办法》,较以往不同的是,细化了交易场所分支机构定义,明确了会员单位、代理商、授权服务机构属于交易场所的分支机构。对交易场所的监管办法、细则适用于分支机构。分支机构需要省级主管单位批准后方可成立,纳入省级主管单位监管。分支机构异地开展业务,需要交易场所所在地的省级主管单位和业务开展地的省级主管单位分别批准后方可开展业务,按照属地监管原则,分支机构纳入业务开展地的省级主管单位监管。外省分支机构在本省开展业务也需要本省主管单位批准后方可运营,纳入本省省级主管单位监管。

  同时,新的管理办法也对分支机构在注册资本、从业人员专业性方面做了相应的要求。

  笔者认为,这是地方交易场所监管的一个飞跃,不再像以往那样只监管主体交易场所而放任会员单位胡作非为。分散式柜台和商品发售模式是本次清理整顿的重点,而上述两种模式为何会造成如此大的客户投诉和社会影响,模式本身是有问题的,但是更大的问题是会员参与的门槛太低了。

  例如,新加坡的做市商,需要向监管部门质押几亿美金额度的资产方可开展业务。而国内参与的分散式柜台业务的会员单位,二十万人民币的保证金就可以发展客户了。过低的准入门槛,从业人员的良莠不齐,会员单位与投资者利益的对立,必然催生会员单位的从业人员无所不用其极以达到赚“快钱”的目的,也必然会造成“劣币驱逐良币”的后果,合规的会员单位严重亏损,最后为了生存,市场都变成了“劣币”。

  这些地方新的《交易场所管理办法》,从根源上降低了投诉问题的发生概率,目前还没有官方公布有会员单位通过省级主管单位批准设立。所以新的《交易场所管理办法》在法律上否定了现有的会员单位,对原有的会员单位进行了彻底洗牌,为以后的市场良性发展奠定了坚实的基础。

  以往的交易场所模式宣告终结

  近日,《最高人民法院关于进一步加强金融审判工作的若干意见》要求:各级法院应针对地方交易场所未经许可或者超越经营许可范围开展的违法违规交易行为,严格依照相关法律和行政法规的禁止性规定,否定其法律效力,明确交易场所的民事责任,有效防范区域性金融风险。

  笔者对此的解读是:地方交易场所没有国务院或省级政府的行政授权,不具有行政效力,制定的规则不能要求各方强制执行、遵守;地方交易场所只属于一般公司性质,只能在工商注册范围内依据《公司法》按照公司章程经营,制定的相关规则只能以协议的形式约定,相关规则不具有单方面法律效力,相关规则的遵守需要各方以协议的民事责任约定。

  作为协议的一方,交易场所也需要遵守协议约定的权利义务,承担相应的民事责任。以往交易场所制定相关交易规则,强制要求投资者遵守,造成投资者权利义务不对等的情况,以后不会再出现了。投资者也可以根据交易场所制定的规则,找出对自己权利义务不对等条款进行维权、起诉。

  上述文件的出台,似乎在宣告终结过去的现货交易场所及分支机构发展模式,那么,未来交易场所该何去何从?

  未来现货交易场所发展探索

  7月的中央金融工作会议上,中央重点提出,金融要服务实体经济,尤其是中小企业。金融服务实体经济,笔者将其归纳为如下三点:

  首先,金融机构为中小企业融资,支持中小企业做大做强。其次,金融机构通过金融工具提高中小企业的产品价格,增加中小企业的效益,增加中小企业的利润。最后,中小企业通过金融机构运用金融工具规避库存风险。

  在上述三点中,各类交易场所是大有可为的。前两点比较直观,股权交易场所可以为优质的中小企业提供上市融资的渠道,为中小企业直接融资,可以降低中小企业的融资成本,让中小企业轻装前进。商品交易场所可以通过线上拍卖的模式竞拍中小企业的优质产品,使中小企业的产品价值得到充分展现。

  要做到为中小企业规避库存风险,专业性的强度就很大了。大的企业一般都是通过期货市场进行套期保值,中小企业则很难实现。期货市场是专业化程度非常高的市场,中小企业受资金实力制约,不可能成立一个期货投资部来参与市场;中小企业的库存量小,期货市场都是大合约交易,也不对称;中小企业的现金流紧张,需要随时流动,期货市场也不适应。既然市场上没有可以为中小企业规避库存风险的集中交易场所,那么现货交易场所就可以把握机会了。

  首先回顾一下欧美的金融机构是如何为中小企业规避产品和库存风险的。欧美金融机构大致为中小企业提供如下服务:

  一是分散式柜台交易。金融机构作为做市商连续报出商品的买入、卖出价格,中小企业根据自身的原材料采购和商品库存,实时选择买入或卖出关联产品,实现套期保值的需要。做市商再将接到的头寸汇总,抛单到场内期货市场,形成现货市场和期货市场的价格联动,达到期现结合的目的。

  二是商品预售交易。中小企业将未来的产品预售给金融机构,金融机构在期货市场套期保值,同时寻找下游买家。

  三是商品期权交易。中小企业买入商品期权,支出期权费,规避未来的风险(期权费一般较高,中小企业不容易承担)。

  四是点价交易模式。中小企业和金融机构约定升贴水后,以特定时间的期货价格成交(专业性较强,中小企业需要在期货市场做反向套期保值)。

  上述交易模式中,分散式柜台最简单、便捷,所以市场份额占有率最大。为什么欧美最容易接受的分散式柜台交易模式在国内成了严厉打击的对象呢?对比来看,国外的做市商报价参照的是本国的期货价格,同时将头寸再抛单到期货市场,使分散的现货预期价格可以在期货市场集中体现,衔接了期现价格联动,实现了期货的价格发现功能。

  国内的分散式柜台引入的是国外价格,没有期现价格联动的基础,形成了纯对赌模式,和服务实体经济脱节,注定了悲剧。

  分散式柜台交易的模式是中性的,现货交易场所也可以发掘其正能量的一面。现货交易场所可以搭建中小企业与期货公司的平台,由期货公司来承接中小企业根据自身的原材料采购和商品库存所下单的头寸,再由期货公司将头寸汇总,投入场内期货市场,这样既实现了证监会提出的期现结合,又让期货价格有了现货支撑,真正地做到金融服务实体经济。

  未来现货交易场所的发展一定是围绕期货展开的,为期货市场提供强有力的现货支撑,是现货交易场所的使命和机遇。

(责任编辑:陈姗 HF072)
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